期权(黄金/白银)

 

一、简介

 

期权、远期、掉期统称衍生工具,他们的价值是由现货价格衍生出来的。现货价格出现波动,期权价格亦会马上变动。

 

期权本身是一份合约,但买方与卖方的权利和责任并不对称。期权买家有权选择于现货价格出现有利走向的情况下才行使合约。当现货价格出现不利走向,期权买家可以选择不行使合约;相反,期权卖方却没有这个选择权。当期权买家选择行使合约时,卖方有责任一定要履行合约。期权卖方既然只有义务却无权利,为何愿意接受这种合约安排呢?

 

期权金是平衡这份不对称合约的重要砝码。期权买方透过向卖方付出期权金以换取是否履行合约的选择权。赚取了期权金的卖家于合约期内有责任接受买方的选择。所以,期权买家的最大风险不外乎是损失整份期权金。万一现货价格出现有利走向的时候,期权买家利润理论上是无上限的;相对而言,期权卖家的最大利润是买方付出的整份期权金。万一价格出现不利走向,期权卖家风险是远远高过买家的。

 

二、期权合约元素

 

1)合约产品。

 

2)美式/欧式期权。美式期权容许买方于到期日前任何时候选择是否行使期权;欧式期权只容许买方于到期日选择是否行使期权。

 

3)到期日。到期日的远近直接影响期权金价格。到期日越远,买方可以行使的机会越大,期权金价值越高。过了到期日,期权卖方的责任完全解除,买方的权利亦告无效。

 

4)认购/认沽。认购期权赋予买方以行使价从期权卖方买入合约产品的权利。认沽期权赋予买方以行使价向期权沽家沽出合约产品的权利。

 

5)合约单位。假设合约单位是100盎司黄金。持有1手认购期权的投资者有权利以行使价从期权卖方买进100盎司黄金。买入1手认沽期权的投资者有权利以行使价向期权卖方沽出100盎司黄金。

 

6)行使价。行使价是影响期权金价格的另一重要因素。假设其他因素不变,合约产品现货价高过行使价越多,认购期权金价值越高。相反,合约产品现货价高过行使价越多,认沽期权金价值越低。

 

7)期权金。期权金是期权的价格。买方付出期权金作为拥有选择权的代价,卖方收取期权金作为只有责任没有选择权的补偿。

 

三、期权的用途

 

期权的主要用途包括:

 

1)对冲

从英语的保费(Premium)与期权金(Premium)都是同一个字便可以察觉买入期权与投保的目的都是寻求保障。对冲是透过转移价格波动风险从而锁定利润或收入,透过买入期权去保障收入与透过投保去保障收入本质上非常相似的。

 

期权对冲比率”(Delta)显示现货价格变化对期权金的影响程度。认购期权的Delta值永远处于0—1;认沽期权的Delta值永远处于0—-1Delta+0.5意味现货价格上升了1美元,认购期权金上升幅度为0.5美元。Delta-1代表现货价格下跌了1美元,认沽期权金贬值幅度为1美元。

 

2)投机。投机是透过接受价格波动风险至获利目标,投机者希望做到的是低价买入;高价沽出赚取当中差价。

 

3)赚取收入。期权买方要向卖方缴付期权金。原理与投保人须向保险公司交付保金一样。作为期权沽家,无论是沽出认购抑或是认沽期权,都可以赚取期权买方缴付的期权金。赚取期权金的代价是一旦买方选择行使期权合约,期权沽家便一定要履行合约。

 

4)风险转移。当投机者于现货市场或衍生市场进行了方向性买卖,但担心价格可能会出现暂时性逆转,买入期权可以将价格逆转的风险部分甚至完全转移。

 

四、期权金

 

期权金是期权买方缴付的代价,卖方收取的报酬。未了解影响期权金升降的元素前,首先是要理解它的组成部分。

 

期权金=内在值+时间值

 

1)内在值

行使价格与现货价格出现了越大的有利差距,内在值越大。行使价格与现货价格没有出现有利差距,期权金内只有时间值没有内在值。下列3个例子显示内在值可以是:

 

正内在值

 

零内在值

 

例子1:正内在值

合约产品:        黄金

    权:        认购

行 使 价:        470美元/盎司

现 货 价:        475美元/盎司

内 在 值:        5美元

 

在市场买入1盎司黄金现货须要475美元,但470认购期权赋予持有人只须470美元便可以买入1盎司黄金的权利。这个权利有相等于5美元的内在值。当期权的期权金内含有内在值(或内在值大过0),我们称之为价内期权。

 

例子2:零内在值

 

合约产品:         黄金

    权:         认购

行 使 价:         470美元/盎司

现 货 价:         470美元/盎司

内在值:0美元

 

在市场买入1盎司黄金现货须要470美元,而470认购期权赋予持有人于470美元买入1盎司黄金的权利。这个权利基本上没有什么价值(内在值是0)。当期权(无论是认购抑或是认沽)的行使与现货价相同,我们称之为在价期权。

 

例子3:零内在值

合约产品:         黄金

    权:         认沽

行 使 价:         460美元/盎司

现 货 价:         470美元/盎司

内 在 值:         0美元

 

在市场沽出1盎司黄金现货可收取470美元,而460认沽期权赋予持有人以460出售1盎司黄金的权利。这个权利根本没有价值(内在值是0)。当认沽期权的行使价低过现货价,或者认购期权的行使价高过现货价,内在值都是0。我们称之为价外期权。

 

内在值包括:

 

认购

有内在值:现货价>行使价

无内在值:现货价=行使价或现货价<行使价

 

认沽

有内在值:行使值>现货价

无内在值:行使价=现货价或行使价<现货价

 

2)时间值

内在值随着现货与行使价的差距变化而升降;时间值的高低则视乎:a/到期日、b/行使的机会。距离到期日越远以及能够有利地行使的机会越大,期权金内的时间值越大。

 

时间值耗损

到期日,时间值会完全损耗,究竟时间值是怎样一天一天地耗尽?

 

时间值不是每天以平均幅度耗尽的。距离到期日越远,每天时间损耗值较小;越接近到期日,每天时间损耗值越大。假设期权甲有10天便到期,而时间值是100美元,每天平均损耗值是10美元。距离到期日最远的一两天,每天时间损耗值少于10美元;接近到期日最后的一两天,每天时间损耗值高于10美元。

 

五、影响期权金升降因素

 

a/时间

b/波幅率

c/利率

d/合约产品的收入(例如股票的股息)

e/行使价格与现货价格的差距

f/欧式/美式期权

 

以上前5项因素都会影响期权金内的时间值,而期权金的另一部分内在值则只受到第5及第6项因素左右。

 

1)时间值

距离到期日越远以及可以有利地行使的机会越大;时间值越大。相反,距离到期日越近以及可以有利地行使的机会越小;时间值越小。

 

例子4

                      期权甲                    期权乙

时 间 值:            4美元                    2美元

到 期 日:            06928            06128

股价波幅:            20%                      10%

    率:            5.0%                     4.0%

    :             1.0%                     3.0%

现货价格:             10美元                  10美元

行使价格:             8美元                   10美元

认购认沽:             认购                     认购

 

期权甲的时间值较高的原因是:甲可以有利地行使的机会较乙高。甲有更高的行使机会因为:

 

a/到期日较长

 时间越长,现货价升越行使价的机会较大。

 

b/价格波幅较大

 价格波幅较大,现货价升越行使价的机会较大。

 

c/利率水平较高

利率水平越高,持有现货的成本较大,相对地持有认购期权的吸引力越大。

 

d/股息水平较低

股息水平越低,持有现货的吸引力越低,相对地持有没有股息的认购期权的吸引力越大。

 

e/现货价已升越行使价

价内期权甲能够行使的机会当然高于在价期权乙。

于下列2种情况下,期权金的价值只剩下内在值。内在值是多少,期权金就值多少;期权金内的时间值则完全损耗或丧失。

 

a/期权届到期日

 

b/期权被行使

 

2)内在值

期权的内在值是行使价与现货价的有利差距。当行使价与现货价格出现例如10美元的有利差距,期权金的内在值等于10美元。相反,若现货价格的变动导致期权变为价外期权,期权金的内在值部分等于0,剩下的价值全部是时间值。

 

例子5:

                       期权丙                    期权丁

    :            2美元                     0美元

现 货 价 格:           10美元                    10美元

行 使 价 格:           8美元                     10美元

认购 / 认沽:           认购                       认购

 

期权丙的内在值较高的原因是:

 

既然认购行使价与现货市价一样(10美元),期权丁根本没有什么内在价值。相反,期权丙赋予持有人以8美元认购的权利,认购价足足较市价低2美元。

 

六、买卖期权策略

英皇公司提供的黄金与白银期权买卖属欧式期权。美式期权容许买方于到期日或之前行使;欧式期权容许买方只能于到期日行使。那么美式期权是不是对买方所吸引?

 

只要转让(二手)市场活跃,投资者绝对不应该为了可以于到期日前行使而买入美式期权。原因是:

 

--假设所有其他因素相同,美式期权比较欧式期权昂贵。

--于到期日前将期权行使会丧失期权金内的时间值。因此,买卖

 

期权获利或止损的方法离不开:1)持仓至到期日行使;2)于到期日前平仓,但绝对不是于到期日前行使。

 

黄金/白银期权既可以供投资者独立买卖”,又可以配合现货一起混合操作

 

1)独立买卖

虽然买卖期权策略种类繁多,但总的来讲是:

 

A)买入期权,预期现货价格将出现方向性发展.

 

B)沽出期权,预期现货价格将维持区间横行.

 

以下6个例子(1.1-1.6)罗列出因应对后市的不同观点而适合采用的独立买卖策略:

 

1.1)观点: 非常看好后市

 

策略:买入认购期权

 

例子:

--买入1100盎司1031日到期的465美元认购期权

--付出800美元期权金

--于到期日前,期权金涨至1200美元

--届到期日,期权金涨至1350美元

 

结局A:于到期日前平仓

 

利润是400美元(涨价后期权金1200美元减去原来800美元期权金).潜在最大亏损是800美元期权金.

 

结局B:持有至到期日行使

利润是550美元(涨价后期权金1350美元减去原来800美元期权金)潜在最大亏损是800美元期权金.

 

1.2)观点:      非常看淡后市

 

策略:买入认沽期权

 

例子:

--买入1100盎司1031日到期的465美元认沽期权

--付出750美元期权金

--于到期日前,期权金涨至1100美元

--届到期日,期权金涨至1150美元

 

结局A:于到期日前平仓

利润是350美元(涨价后期权金1100美元减去原来期权金)

潜在最大亏损是750美元期权金

 

结局B:持有至到期日行使

利润是400美元(涨价后期期权金1150美元减去原来750美元期权金)

潜在最大亏损是750美元期权金

 

1.3)观点:稍稍看好后市

 

策略:沽出认沽期权

 

例子:

--沽出1100盎司1031日到期的450美元认沽期权

--赚取550美元期权金

--于到期日前,期权金涨至780美元

--届到期日,期权金下跌至0美元

 

结局A:于到期日前平仓

亏损是230美元(付涨价后期权金780减去前收的550美元期权金)潜在最大利润是550美元期权金.

 

结局B:届到期日,期权没有行使

利润是550美元期权金

潜在最大亏损是无限

 

1.4)观点:稍稍看淡后市

 

策略:沽出认购期权

例子:沽出1100盎司1131日到期的480美元认购期权

--赚取800美元期权金

--于到期日前,期权金下跌560美元.

--届到期日,期权金涨至1000美元.

 

结局A:于到期日前平仓

利润是240美元期权金(原先收800美元期权金减去跌价后付的560)潜在最大亏损是无限

 

结局B:届到期日,期权被行使

亏损是200美元(原先收800美元期权金减去涨价后付的1000)潜在最大利润是800美元期权金

 

1.5)观点:后市将大幅波动

 

策略:同时买入认购与认沽期权

 

例子:

--买入1100盎司1031日到期的470美元认购期权

--付出500美元期权金

--买入1100盎司1031日到期的470美元认沽期权

--付出500美元期权金

--于到期日前,认购期权金涨至1300,认沽期权金跌至100美元

--届到期日,认购期权金涨至1500,认沽期权金跌至0美元.

 

结局A:于到期日前平仓

利润是400美元(涨价后的认购期权金1300减去入市时付出的500美元期权金.跌价后的认沽期权金100减去入市时付出的500美元期权金)

潜在最大亏损是1000美元

 

结局B:持有至到期日行使

利润是500美元(涨价后的认购期权金1500减去入市时付出的500美元期权金.跌价后的认沽期权金0减去入市时付出的500美元期权金)

潜在最大亏损是1000美元

 

1.6)观点:  后市波幅大幅度收窄

 

策略:同时沽出认购与认沽期权

 

例子:

--沽出1100盎司1031日到期的470美元认购期权

--赚取500美元期权金

--沽出1100盎司1031日到期的470美元认沽期权

--赚取500美元期权金

--于到期日前,认购期权金跌至330,认沽期权金跌至350美元

--届到期日,认购期权金涨至1300,认沽期权金跌至0美元.

 

结局A:于到期日前平仓

利润是320美元(原先收500美元认购期权金减去跌价后付的330.原先收500美元认沽期权金减去跌价后付的350)

潜在最大亏损是无限

 

结局B:届到期日.认购期权被行使

亏损是300美元(原先收1000美元两份期权金减去涨价后付的1300美元认购期权金)

潜在利润是1000美元期权金

 

(2)混合操作

除了独立买卖外,投资者可以混合期权与现货一起交替进行买卖。例如;

 

A/先现货后期权

--已经买入或沽出现货,之后采用期权

 

B/先期权后现货

--已经买入或沽出期权,之后采用现货

无论是先现货后期权先期权后现货”,混合操作目的不外乎:

 

A/利润保障.  B/额外收入

利润保障策略:

 

2.1)观点:  继续看好后市但担心短期向下调整

现有持仓:  现货好仓

 

策略:买入认沽期权

 

例子:

--430美元持有1手黄金现货好仓

--现货涨至470美元

--500美元期权金买入1在价认沽期权

 

结局A:金价下跌至430美元

虽然430美元黄金现货好仓曾经带来的4000美元帐面利润化为乌有,470美元认沽期权却挽回现货好仓失去的4000美元利润。付出500美元期权金保障了4000美元帐面利润.

 

结局B:金价上到490美元

虽然500美元的认沽期权金会失去价值,430美元黄金现货好仓却带来多2000美元帐面利润。500美元期权金带来额外2000美元帐面利润。

 

2.2)观点:继续看淡后市但担心短期向上调整

 

现有持仓:现货沽仓

 

策略:买入认购期权

 

例子:

--460美元持有黄金现货淡仓现货价下跌至450美元.

--300美元期权金买入1在价认购期权

 

结局A:金价回升至460美元

虽然460美元黄金现货淡仓曾经带来的1000美元帐面利润化为乌有,450美元认购期权却挽回现货好仓失去的1000美元利润。付出300美元期权金保障了1000美元帐面利润。

 

结局B:金价下跌到440美元

虽然300美元的认购期权金会失去价值,460美元黄金现货淡仓却带来多1000美元帐面利润。300美元期权金带来额外1000美元帐面利润。

 

额外收入策略:

 

3.1)观点:估计后市价格涨幅有限,但不会大幅度下跌.

现有持仓:现货好仓

 

策略:沽出认购期权

 

例子:

--7.00美元持有现货白银好仓

--现货银价涨至7.4美元

--沽出7.4“在价认购期权,收取750美元期权金

 

结局A:白银只微涨至7.50美元

现货白银好仓多赚的250美元抵消了沽出7.4美元认购期权约250美元亏损.赚取额外收入为750美元期权金。

 

结局B:白银下跌至7.3美元

沽出的7.4认购期权没有被行使。750美元期权金抵消了现货白银好仓少赚了的250美元.净额外收入为500美元。

 

3.2)观点:估计后市价格跌幅有限

现有持仓:现货沽仓

 

策略:沽出认沽期权

 

例子:

7.4美元持有现货白银淡仓

现货白银下跌至7.00美元

沽出7.00“在价认沽期权,收取900美元期权金。

 

结局A:白银只微跌至6.85美元

现货白银好仓多赚的375美元抵消了沽出7.00“在价认沽期权的375美元亏损。额外收入900美元期权金.

 

结局B :白银上升到7.10美元

沽出的7.00认沽期权没有被行使。900美元期权金抵消了现货白银淡仓少赚了的250美元,净额外收入为650美元。